绪论

连年来，跟着汽车照明向高端LED升级的趋势加快，常州通宝光电股份有限公司(简称：通宝光电)自夸依托技巧上风深耕汽车照明领域。

招股讲解书炫耀，公司主业为车灯模组，占销售收入约95%。

名义上，通宝光电汇报期内营收规模握续增长，2022–2024年营业收入分裂达3.38亿元、4.63亿元和5.97亿元。

即便通宝光电强调“先进技巧和假想才智”，其本色计议推崇却更访佛卑劣OEM厂商的技巧型乙方。

同期，公司“转型升级”之名下的大规模扩产是否粗略实在消化？将来订单从何而来？

01

迥殊依赖大客户的“幻觉式成长”

通宝光电面前的营收基本钉死在上汽通用五菱一棵大树上。

公司汇报期内向这一大客户的销售额占比分裂为66.83%、63.99%和83.35%，后续半年更飙升至93.45%。同期，公司LED车灯模组在该客户多款主力车型上的浸透率也从27.57%马上提高到61.65%，反应出增长主要来自于新车型量产和LED配备率的快速提高。

问询修起裸露：五菱宏光MINI EV是袖珍车领域终年热销车型，其2025款四门版前大灯LED浸透率达66.67%，下一代车型瞻望可杀青100% LED配备；同样，五菱缤果系列2025款LED前照灯浸透率已达80%，下一代车型也将全系标配LED。

这些数据讲解，公司事迹增长与五菱推出的主流电动车型迭代周期以及LED升级节律密切挂钩，发展逻辑极端脆弱。

虽然公司取得了将来3个月约1.42亿元的调遣需求假想(2025年6月末数据)，但这仅是短期假想。

问询函追问通宝需要讲解卑劣主要车型及假想变动等成分对需求可杀青性、镇定性的影响。事实上，遣散2025年2月，公司与五菱已定点但尚未量产的名目卓绝30个，若新车型鼓励不足预期或名目因故延后、被替代，将来订单就可能“洪流漫灌”之后出现瓶颈。

为了优先保证整车厂大客户供货，通宝已将产能资源向五菱歪斜，导致对其它零部件客户(如华域视觉、法雷奥)的供货占比着落。

这种“先上中游再卑劣”的计谋天然在短期拉高了对五菱的销售比重，但也意味着一朝五菱需求停滞，通宝的新订单补充才智迥殊有限。

问询函中明确条目量化分析“是否存在销售收入着落或单一大客户依赖风险”，足见监管层对此保握高度警惕。

通宝光电的LED车灯模组均为具体车型定制产物，假想高度依赖车厂与前装供应商(如华域视觉、法雷奥)提供的决策。

这一特点意味着一朝车型停产或更新迭代，原有模组可能马上被淘汰，替换决策尚需从头开发，从而对收入带来断崖式影响。此外，公司车灯总成虽呈增长态势，但其在汇报期内营收占比仅为5.70%(2023年)和15.85%(2024年)，远不足LED模组(约84%)的体量，这也印证了公司依旧以模组为主体的业务结构。

一句买卖化底线，谁来消化广西通宝新加多的总成产能？问询函中迥殊条目通宝“磋商新增车型历程、前期配套车型瞻望停产情况等，量化分析是否有足够空间和才智消化广西通宝新增车灯总成产能”。

这也折射出监管对公司潜在产能弥散的担忧：通宝既靠五菱支握了80%以上的销售，又运行淘气建立高产能工场，要是卑劣订单莫得相应增长，后续计议压力将很大。

虽然公司强调上汽通用五菱将来车型LED浸透率提高是事迹增长的驱能源，但这也意味着通宝的增长多数起原于浸透率尚未饱和的阶段性红利。

一朝LED成就的旯旮遵循着落，或者五菱蜕变假想念念路(如试验新的照明技巧或我方整合供应链)，通宝的事迹就有断崖风险。

02

盈利结构下的“技巧型乙方”困局

通宝光电虽自夸具备自主研发和假想才智，但本色计议中却深陷供应链中游技巧乙方的困局。

产物多为定制订单，假想主导权不在我方手中，无法大幅抬升售价，导致毛利率遥远低企于行业水平。

问询修起明确指出，公司LED车灯模组系匹配具体车型的定制化产物，互助方华域视觉、法雷奥等汽车零部件企业予以的假想解放度较低。

这么的互助模式意味着通宝只可被迫接收配套决策和价钱，所赚钱润空间相对较小。

问询函数据炫耀，公司向五菱整车厂提供的LED模组和驱动器毛利率区间在20–28%之间犹豫，远不足主机厂一级供应商频频40%以上的水平。

同期，对华域视觉、法雷奥这类卑劣零部件厂的平均毛利率更低，以致一度出现负毛利情况，从侧面印证了公司在产业链中夹层位置所能挣取的有限利润。

据招股书数据，2022年度公司LED车灯模组业务归并毛利率仅为22.94%。即便到2024年有所回升，也仍不足30%。

驱动限度器及充配电总成等新业务在初期更是牵累举座毛利：如问询函所述，2023年至2025年上半年，充配电总成毛利率一度转负，EPS限度器的订单量也因客户升级考据暂停而波动。

公司风险辅导中明确指出，“充配电总成毛利率受产能爬坡及假想冗余等成分影响存在波动以致短期为负，EPS限度器需求存在阶段性波动…新业务领域买卖化远景不解确”。

换言之，通盘新业务暂时还不可成为镇定的高毛利增长点，举座盈利才智面对压缩。

问询函显现，公司与五菱每年进行价钱盘问，未说念妥前暂按上年价钱95%施行。在模式销售中，通宝已风气先以较低的临时价钱供应，以相似将来的细致订价公约。

03

模组依赖与产能错配

面对证疑，通宝光电对外高调声称正向“车灯总成和能源惩办系统”拓展。

事实上，遣散2024年，公司车灯总成收入仅占主营业务的15.85%，而其余84.15%收入仍来自模组。这意味着所谓的“转型”在财务结构上尚未蜕变公司的依赖神态。

通宝的路由仍是进取汽通用五菱提供LED组件，而非成为整车厂光学系统或能源系统的中枢供应商。

更值多礼贴的是，公司大手笔建立广西通宝坐蓐基地的假想与本色需求之间存在显着落差。

监管问询函径直点出：需要量化分析“是否有足够空间和才智消化广西通宝新增车灯总成产能”。

据公司裸露，广西基地投产后拟新增车灯总成产能100万件/年，充配电总成10万件/年。而常州总部现存车灯总成产能仅约115.20万件/年，募投名目新增后将来约为215.20万件/年；充配电总成方面常州总部通过先行实施补充10万件后，募投投产再达30万件/年。

如斯扩展，已卓绝单一客户五菱确面前需求规模。

问询函条目讲解广西产能筹备、客户数目与终局配套车型等，并评估新增产能无法消化的风险。

通宝的修起强调广西基地三季度投产，届时会加多100万套车灯总成产能。

但其配套客户仍仅为上汽通用五菱(广西柳州为五菱主厂地点地)，且2025年量产的充配电产物如故供不应求，公司不得不先行在广西租借厂房加装充电总成拼装线以快速投产。

换言之，新基地面前仅有单一大客户的需求拉动，其他潜在客户仍处于未落地情景。若将来莫得其他车厂下订单，广西基地大部分产能很可能处于闲置或低负荷情景。

问询函中对广西名目标怜惜还体当今对客户支握才智的追问：“江西通宝名目产能筹备是否合理可行？新客户能否支握新增产能？”。

面前公司财报和问答中均未显现除五菱外有新的大客户阐述。尽管广西基地地处五菱腹地、可杀青土产货化坐蓐缩短物流本钱，但这也意味着其阛阓空间高度依赖五菱本人的扩产。

扩产之初或可片霎提高销量(如宏光MINI EV等车型大皆热销时)，但一朝主力车型热度消退或五菱更正供应链，通宝增厚产能很可能成空忙。

监管层条目补充裸露广西名目标招投情况、配套客户、资金干预与风险揭示等细节，即抒发了对产能过度扩展的担忧。

与此同期，公司过往的募投和招股讲解书并未充分讲解新增产能的消化行止。

2024年11月通宝已与柳州市政府下属企业订立厂房租借合同，后续还有充电总成拼装线干预等筹备。

对照五菱公布的产销情况(2024年五菱销量约154万辆)，通宝100万套总成的新增产能极端于每辆车一个大灯总成配额，赫然卓绝面前需求。

若来阛阓或客户发生变化(如五菱寻求本钱更低的供应商、或转向车灯一体化坐蓐等)，通宝就需寂寥寻找替代客户，但行业内满足接收二级供货商变装的车厂一丝。

轻财富模式无法承载千里重产能：面前公司自述各名目标增长尚可，但坐蓐拓荒已近90%以上满负荷运行。

当融资到位，产能开释，公司需要更多销售支握以幸免事迹承压。倘若扩产后产能滞销，将不可幸免地带来折旧摊销和用度职守的提高，从而侵蚀盈利。

通宝光电所谓的“转型升级”主要照旧在其既有业务基础上的扩展布局。

一方面，车灯模组仍占主导，且围绕单一客户深度绑定；另一方面，广西通宝产能尚未找到足够的新订单来匹配开云kaiyun.com，存在“产能错配”之忧。